随着投资者身陷2月27日始于中国的全球股市抛售浪潮，近几个交易日里已有大量财富化为乌有。股市的暴跌横扫亚洲大部分地区、欧洲和美国，这期间约1.5万亿美元的市值打了水漂。一旦抛售趋势开始，对所谓美国住房“次级”抵押贷款市场质量的担心，乃至2007年明显出现经济衰退的可能性，都使这种势头愈演愈烈。但是据认为，最大的市场风险中有两个是在亚洲。中国快速增长、规模达2.7万亿美元的经济对全球增长、贸易流量和企业利润利害攸关，这令一些人担心中国证券市场持续走低将造成的负面影响。
其次，由于自90年代末以来日本利率一直处于最低水平，利息极低的日元导致了价值数千亿美元、涉及高风险新兴市场投资和美元资产的高度杠杆化的交易。这就是所谓“日元套利交易”———投资者用日元贷款，把日元转换成外币再投资于非日本的债券和股票，市场评论员和经济学家对此已有大量的讨论。这些风险究竟有多真切？以下是一个简要的背景介绍，以指导投资者度过全球市场这段高度动荡的时期。
中国怎么成了全球股市动荡的中心？中国大陆股票指数下跌9%竟对全球市场造成如此之大的冲击，这实在令人啼笑皆非。首先，下跌纯粹是本国因素所致，而且丝毫不出人意料。大陆沪深股市的股价去年涨了130%，其定价高得离谱。几个月来，分析人士一直呼吁让市场获得幅度在15%至20%之间的修正。推动这些市场的主要是中国投资者，他们未获准在海外投资，因此不受美国或日本的趋势影响。外国投资者在所谓的A股市场中也没有多大的利害关系。抛售主要是受国内因素驱动，可能最主要是受中国人民银行不断调高存款准备金率影响。
这些举措旨在吸收银行体系的流动性，控制贷款的增长。的确，中国股市的暴跌令人震惊，但同样的股指在1月31日下跌了6.5%，而且一年来3%的波动幅度司空见惯。为何这次区域性事件有波及世界的广泛影响？在涉及全球市场心理学时，时机决定一切———而中国股市的下跌正赶上人们对世界排名前两位的经济体美国和日本有新的担忧。在中国股市下跌之后和美国股市开盘之前，有消息说美国的耐用品订单数据令人不安。除此之外，有报道说，美联储前主席格林斯潘暗示美国在2007年可能出现经济衰退。摩根公司的李晶认为，其结果便是一场坏消息的“暴风骤雨”，令美国投资者不安。美国股市的急剧下跌反过来又波及亚洲和欧洲———股市此后一直动荡不已。她解释说：“恰好都在同一天出现的各种因素汇合到了一起。”
股市的暴跌会影响中国经济进而影响全球增长吗？可能性很小，因为与美国家庭不同，中国的大多数家庭把钱存在银行而不是投入股市。投资者的队伍正迅速壮大，但股市冲击不会对经济产生重大影响。预计中国今年仍将取得10%左右的增长，同时很可能取代德国成为世界第三大经济体。一种可能的担忧是，中国政府打击股市和房地产市场泡沫的力度过大，对贷款的限制过了头，真的对经济造成影响。大陆确实通过贸易和资本流动创造了巨大增长。日元套利交易是怎么回事？自九十年代末以来，日本的央行日本银行就把短期利率保持在几乎为零的水平，直到今年2月才将之略微调升，达到0.5%。在对冲基金和其他机构投资者看来，这是十分诱人的机会：可以通过日元低息筹集资金，购买新兴市场或其他地区表现更优异的债券或其他投资，收益率达4%-6%，甚至更高。
为什么要关注这个？
这可能比中国的股市暴跌更令人担忧，因为日元套利交易与发达经济体内的债券市场以及各种新兴市场投资有着广泛的联系。全球投资者近来急于将其日元套利交易平仓，这使不稳定因素又多了一个。自股市动荡以来日元对美元已升值约3%。原因是投资者在抛售债券和股票，偿还其日元贷款。这个过程可能愈演愈烈，因为随着日元升值，偿还日元贷款需要更多的外币。谁也不想做那个最后出来的人。如果这个过程失控，谁会受影响？雷曼兄弟公司的分析师孙明春和罗布·萨巴拉曼指出，印尼、菲律宾等亚洲发展中经济体尤其容易受日元套利交易平仓趋势的影响。他们在2月28日写给客户的说明中说，这些国家“背负着相当高的外债和公共债务，并居于该地区外汇储备最少的国家之列”。如果日元真的大幅升值，泰国可能也会受一定影响。
日本受出口驱动的经济可能也会如此。日经指数3月2日再度下跌，在此前的5个交易日里跌幅已达5.3%。没有人确切知道日元套利交易的规模究竟有多大，因为它在官方的跨国资本流动统计数据中显示不出来。一些投资银行估计，它可能在两千亿美元左右，但此类数字中猜测的成分很大。怎样才能减轻中国和日本造成的市场风险？持续几个月的更平稳的交易将有帮助。中国的经济基础还是十分稳固的，对全球投资者来说这是最重要的。中国交易市场的有序修正也是件好事。与此同时，假如日本的利率继续稳步上升，投资者可以在一个不那么动荡的环境下解除他们的日元套利交易，这对新兴市场的债券和股票的影响将会温和得多。祝愿2007年余下的日子市场会变得平静一些。(作者 布赖恩·布雷姆纳)
|
