升值回顾：7月21日，中国人民银行宣布美元/人民币官方汇率由8.27调整为8.11，人民币升幅约2.1%。人行还宣布废除原先“盯住美元”的货币政策，调整为人民币钉住“一揽子”货币，实行“有管理的浮动”。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下0.15%幅度内浮动。
何谓“有管理的浮动”？理论上，人民银行承诺人民币兑美元每日升值幅度在0.3%的范围内，即所谓的“有步骤”盯住政策。但实际上看，人行只是简单改变了人民币兑美元的固定汇率，但仍在大力干涉市场，防止人民币进一步升值。人民币升值的三天以来，美元/人民币交易价始终未能低于8.109，维持在距离8.11仅0.02%的范围内。
“一揽子”货币由哪些币种组成？人民银行这次并未公布一揽子货币的组成币种。市场因此陷入猜测：中国外汇储备组成将发生哪些变化？尽管市场普遍认为其他亚洲货币将取代美元在当中的地位，而这些货币兑美元也将被带动升值，但出于稳定市场的考虑，目前看来人行将维持稳定的人民币汇率，外汇储备货币改革步伐比较缓慢。
人民币为什么要升值？ 中国一直面临来自主要贸易伙伴尤其是美国和欧洲的压力。西方认为中国长期采取低价汇率导致贸易非公正性。有分析称人民币兑其他主要货币价值低估在10-40%之间，西方因此呼吁采取立法保护。中国及其贸易伙伴甚至面临贸易战争的威胁，这些将不利于全球经济增长。中国领导人也一直选择性地采取对策促使经济减速。人民银行希望通过人民币升值导致出口价格相对增高来减缓出口贸易的惊人涨增，避免经济发展过热，同时抑制通货膨胀。
升值对其他主要货币的影响？由于升幅极小，且人行似乎有意要保持一个稳定的新汇率，所以对其他主要货币而言短期影响不大。2%的升幅太小，并不能影响中国及其主要贸易伙伴的贸易环境，因此美国的贸易赤字及中国贸易盈余状况无法得到实质性改善。此外，由于人行维持美元/人民币新汇率8.11意图十分明显，并通过买进美元来冲销人民币购买行为，所以有理由认为中国将停止购买美元的观点是完全错误的。从长期（3-5年）来看，中国肯定会允许人民币兑美元进一步升值，而其他亚洲货币兑美元也有望同步实现升值。
是否可以交易美元/人民币？人民币不能自由进行交易，并将受到政府的严格管控，任何带有商业性质的人民币买卖及投机行为都被严格禁止。金融机构可以从NDF（不可交割远期）市场获取美元/人民币，而目前NDF市场反映出：如果允许人民币自由浮动，一年内人民币将进一步升值4-7%左右。
是否存在外汇交易机会？由于人民币不能自由交易，因此外汇交易者试图利用“替代交易”来效法美元/人民币的预期变动。市场最盛行的做法为买进日元，沽空美元。根据为：人民币升值也将带动包括日元的其他亚洲货币升值。然而，这些“替代交易”的风险极大，人民币升值是否会带动其他亚洲货币升值仍是疑问。例如，日本财政部长在人民币宣布升值后被怀疑通过日本银行对市场进行干预，这说明日本仍然采取限制日元升值的政策，力求扫除经济复苏的障碍。再者，日本经济与中国经济情况完全不同，所以没有必要向人民币看齐。韩国央行也称将继续进行干预，防止韩元升值。亚洲其他当局也纷纷否认改变本国汇率政策这一说法：香港货币当局维持美元/HKD盯住政策，台湾银行及新加坡货币机构继续原来管理汇率制，只有马来西亚效仿中国升值并改为盯住一揽子货币有管理的浮动政策。
美元为何升值？因为对中国升值的幅度感到失望，而且很明显， 人民币实际无法实现每日0.3%的自由浮动。这样就会触发短期反向交易行为，那些沽空美元的短线投机分子不得不空头回哺，甚至将受到进一步打击：人民银行已表明人民币更进一步调整尚需时日，短期内没有可能。此外明确指出投机行为（如对冲基金）面对人民币有秩序地过渡到自由兑换，将受到打击。最后，为使国内企业慢慢适应升值的影响，人行已明示本次升值幅度不大。综上所述， 人民币将以较慢步伐逐步实现自由兑换。
人民币何时才能自由浮动？种种迹象表明中国目标是在遥远的将来实现人民币自由兑换。最早的可能是2008年北京举办奥运会之时，因为政府需要在那时向世界展示中国已经融入全球经济主力行列，而货币是否自由兑换乃验金石。第二个可能是2010年投机中心转变之时。中国在改革货币政策的道路上将面临一系列问题，主要有政府银行系统筹建问题，经济过热导致的通货膨胀问题及外汇市场监管体制基础建设问题。
人民币改革的政治意义何在？升值暂时减轻了美国及欧洲立法机构对中国施加的压力，然而改革力度不大。美国一些制造行业甚至宣称此次升值“毫无意义”。这种情形表明未来他们将继续施加政治压力，促使人民币进一步升值，一直会持续到2006年议会重选。提醒大家注意未来几个月美国对中国的贸易收支差，它是改善或恶化的信号，美国对中国贸易赤字越大，议会采取行动就会越迅速。
升值到底改变了什么？目前影响不大，但需密切关注人民币升值事件的发展及人民银行每日新发布的讲话。总体来说，中国升值幅度并不足以改变中国及其他各国之间的贸易类型，也不足以影响到全球汇市波动, 此外，自升值以来，人行一再强调继续提升“尚待时日”。总而言之，本次人民币升值实际称不上一个重要事件。市场目前的焦点为：利差将朝美元有利的方向扩大，美国较其他国家经济增长速度也相对良势，步伐虽慢但逐步回升；欧洲经济发展对EUR, GBP及CHF有利；日本首相小泉提出改革，导致国内政治不稳定，民众有可能要求提前选举；最后，美元连续四年贬值的状况还会延续下去，尽管今年大部分时间这一状况得到改善，但只能说明积极因素对市场起到一定作用，但基本面因素无法根本改变。
网址: 美国嘉盛集团分析师：Brian Dolan
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